AI巨头即将迎来历史性上市

AI巨头即将迎来历史性上市——投资顾问暂时建议对该股票“持观望态度”
Anthropic 的上市招股说明书暴露出多个风险信号，一位投资顾问对此作出评估。

近日，越来越多有关人工智能公司 Anthropic 备受期待的首次公开募股（IPO）的细节逐渐浮出水面。

早在2025年12月，就有消息称，Anthropic 已聘请律师，为可能在今年进行的上市做准备。

如果询问这家 AI 巨头自己的语言模型，距离股票首次交易还有多远，Claude 给出的最佳预测日期是 11月19日。

在正式上市之前，丹麦投资者可以通过 Nordnet 和 Saxo Bank 等交易平台认购股票，每股价格预计在 470至525丹麦克朗之间。

对于一家成立还不到六年的公司来说，这是一笔相当惊人的估值。

—— Peter Garnry，Gesda Capital 投资顾问

按照这一价格计算，Anthropic 的上市将成为历史上规模最大的 IPO 之一。

下周，我们将进一步了解到投资者究竟愿意为未来的 AI 产业支付多少钱，以及他们是否相信 Anthropic 在上市招股说明书中所描述的战略转型。

曾担任 Saxo Bank 股票策略师、后来创立独立股票基金 Gesda Capital 的 Peter Garnry 表示：
“Anthropic 是自2012年 Facebook 上市以来，最受市场追捧的公司之一，因为有如此多的人在使用 Claude。市场对这家公司的期望实在太高了。”

什么是语言模型？
语言模型是一种人工智能（AI），通过大量文本和数据进行训练，从而能够执行各种不同的任务。

从原理上说，语言模型利用统计学方法，预测并模拟人类对问题的回答。这些问题也被称为提示词（Prompts）。

目前最知名的语言模型是 ChatGPT。不过，市场上还有其他模型，例如 Anthropic 的 Claude、xAI 的 Grok，以及 Google 的 Gemini。

极高的市场预期，也意味着极高的估值
虽然目前看来，Anthropic 的估值可能达不到分析师此前预测的创纪录水平，但根据各种迹象，其市值仍有可能超过：1.4万亿美元（约合9.300万亿丹麦克朗）。

今年早些时候，埃隆·马斯克旗下的 SpaceX 上市时，估值高达1.77万亿美元，相当于超过11.5万亿丹麦克朗。

当时，批评人士认为，这一估值“明显过高”，因为 SpaceX 仍然处于亏损状态，而且缺乏明确的竞争优势。

SpaceX 上市后的表现也并不理想。

自6月首次交易以来，其股价已经下跌超过10%，目前股价仅比发行价高出几丹麦克朗。

不过，Peter Garnry 认为，Anthropic 的上市可能会有一个更好的结果：
“这种规模的 IPO，往往很难让在首个交易日买入的投资者获得良好回报。但 Anthropic 拥有不错的产品，而且在短短几年内，公司营业收入的增长幅度已经达到了世界历史上最惊人的水平之一。”

竞争优势，还是财务陷阱？
当最早进入 AI 语言模型市场的 OpenAI 选择通过 ChatGPT 面向普通消费者时，Anthropic 则选择了企业市场，让拥有强大购买力的企业为其服务付费。

Peter Garnry 解释说：
“编程非常适合利用这类语言模型，因为编程本身就是一种具有固定规则的语言，必须按照特定逻辑执行。”
“Anthropic 选择从这个角度切入市场，事实证明是一个非常出色的战略。Anthropic 做得非常成功，以至于竞争对手也开始尝试复制他们的模式。”

然而，如果投资者被 Anthropic 爆炸式增长的营业收入所吸引，可能会忽视其中存在的一系列脆弱因素。

Peter Garnry 认为，最大的问题在于：
企业客户是否会继续在预算中投入大量资金，购买 Claude 基于 AI 智能代理（AI Agents）的系统服务？还是会转向价格明显更低的中国开放权重（Open-weight）模型？

已经有一些企业选择了后者。

与此同时，Anthropic 已经承诺，将通过租赁和购买计算能力投入约 9000亿美元。

这给 Anthropic 带来了巨大的压力，公司必须确保市场需求和营业收入能够继续以目前如此高速的节奏增长。

Peter Garnry 表示：
“如果 Anthropic 无法实现这一目标，并且最终无法消化这些与计算能力供应商签订的巨额承诺，那么公司就会陷入麻烦。”

新的战略方向
通过此次 IPO，Anthropic 计划通过出售超过8亿股股票，筹集超过 600亿美元。

在上市招股说明书中，公司表示，筹集到的数百亿美元资金，有一部分可能用于实施战略转型。

目前，这家 AI 软件公司主要向其他企业购买计算能力，而这些企业中有不少本身也是竞争对手，拥有自己的 AI 模型。

从战略角度来看，这种依赖关系可能存在风险。

因此，Anthropic 计划逐步改变方向，让公司能够拥有并控制更多自己的基础设施。

不过，Peter Garnry 认为，这一战略同样存在潜在风险：
“你拥有并控制的产品价值链环节越多，就越能够有效控制成本。”
“但如果企业想要投资数据中心和基础设施建设，也必须拥有大量资金。同时，一些计算芯片的技术淘汰速度非常快。如果不能正确实施这一战略，走这条路是有危险的。”

Anthropic 在招股说明书中也承认，如果公司无法从 AI 基础设施投资中获得预期收益，可能会对业务产生负面影响。

Peter Garnry 提醒投资者，Anthropic 仍然是一家相当年轻的企业。

该公司成立于2021年。

他指出：
“对于一家成立还不到六年的公司来说，这是一项相当艰巨的任务。”

首份财报可能会令人“胆战心惊”
Anthropic 上市之后，普通投资者将首次有机会直接投资这家公司。

与 SpaceX 上市时的情况类似，预计在正式交易前发行的股票中，有相当一部分将分配给普通个人投资者。

Anthropic 表示，个人投资者获得的份额最高可能达到 20%。

丹麦股东协会（Dansk Aktionærforening）负责人 Mikael Bak 表示，如果很多丹麦个人投资者按照发行价提交认购申请，他并不会感到意外。

但他同时警告，这可能是一项代价高昂的投资。

Mikael Bak 说：
“上市时出现投资者蜂拥抢购、股票价格大幅飙升的情况，当然是有可能的。”
“但我们也多次看到，当大型机构投资者在上市后立即抛售股票时，最终受到损失的往往是普通投资者，因为股价会随之下跌。”
“因此，等待一段时间，观察市场走势，可能是一个不错的选择。”

他本人也在投资组合中持有 AI 相关股票，但对于 Anthropic，他计划先等待几个月，观察公司的发展方向。

Peter Garnry 所管理的股票基金也决定暂时将 Anthropic 股票“放在替补席上”，直到第四季度财报公布之后再作决定。

一些分析报告显示，市场对 AI 的使用量正在下降，因此 Anthropic 的第一份正式财报可能会相当令人担忧，甚至可能成为一份“令人胆战心惊”的财报。

Peter Garnry 最后表示：
“情况可能很快发生变化，但 Anthropic 看起来确实是一家赢家。”
“这次 IPO 将告诉我们，拥有一个 AI 模型究竟值多少钱。”
“如果 AI 真的是我们所认为的那种具有决定性影响的技术，那么即使我们没有在上市第一天买入，未来仍然会有机会参与其中。”

他以 Amazon 为例：
“想想 Amazon。他们已经实现了连续25年的持续增长。”


这篇文章对投资者意味着什么？
我认为文章最值得关注的是以下五点：
关键问题        对投资者的影响
IPO估值超过1.4万亿美元        发行价格可能已经包含非常高的增长预期
每股470–525丹麦克朗        认购价格不一定代表上市后的合理价值
9000亿美元计算能力承诺        巨额长期成本和资金压力
中国开源 AI 模型竞争        可能压低 Claude 的收费能力和利润率
自建数据中心及基础设施        有助于控制成本，但需要巨额资本投入

Anthropic 确实拥有很强的竞争力，Claude 在编程、企业自动化和 AI Agent 方面具有重要市场价值。

但是，优秀的 AI 公司不一定意味着优秀的股票投资。

尤其需要注意三个问题：
1. 估值是否过高： 即使公司未来继续增长，如果 IPO 价格已经过度反映未来预期，股价仍可能下跌。
2. AI 竞争是否加剧： OpenAI、Google、Meta 以及中国的 DeepSeek 等，都可能对 Anthropic 构成压力。
3. 巨额基础设施投资： 9000亿美元的计算能力承诺，是一个必须认真评估的财务风险。
我比较赞同两位投资顾问的谨慎态度：不必急于在上市第一天买入，先观察上市后的股价表现，以及第一份正式财报。

毕竟，投资一家好公司，最重要的仍然是买入价格是否合理。