丹麦丹斯克银行：预计2011年上半年中国将升息3次

虽然中国人民银行(PBOC)此前宣布加息，但是市场认为，明年中国仍将迎来多次升息，且将集中于上半年。

丹麦丹斯克银行(DanskeBank)分析师团队周一(12月27日)指出："截止目前，中国加息的步伐相对来说较为激进，但是，我们仍旧预计，2011年中国将上调利率3次，并且将集中于2011年的上半年，预计随着通胀压力的逐步缓和，2011年下半年的大多数时间，中国央行将按兵不动。"

中国人民银行上周六(12月25日)年内第二次采取加息举措，上调金融机构一年期存款基准利率0.25个百分点，至2.75%；一年期贷款基准利率由现行的5.56%提高到5.81%。其他各档次存贷款基准利率相应调整。

中国兴业银行(IndustrialBank)周一(12月27日)发表研究报告称，中国央行(PBOC)上周升息举措在市场预料之中，年内升息有利于抑制通胀及缩短政策时滞，预计明年全年可能会有4-5次加息。

中国央行上周六宣布，自12月26日起一年期人民币存、贷款基准利率均上调0.25个百分点，分别至2.75%和5.81%，其他各档次存贷款基准利率相应调整。距离上次升息仅时隔两个月。

兴业银行资深经济学家鲁政委表示，本次升息意图主要是表明政策当局坚定地反通胀决心、防范未来可能出现的资产泡沫化化风险、恢复公开市场管理流动性的活力、促使信贷资源优化配置，年内加息有利于缩短政策时滞。

鲁政委声称，明年1月份可能将不会再有基准利率的调整，但人民币升值的速度可能出现显着加快，同时，法定存款准备金率可能会调整一次，预计时间窗口在1月15-25日之间。

他预计，中国明年还可能有4-5次加息，即1年定存到年末可能达到3.75%-4.00%，升息大致是存贷款的等幅调整。

此外，兴业银行还预计，2011年法定存款准备金率可能最终上调至23%左右，人民币升值幅度也将加大，预计全年人民币兑美元同比升幅可能达到5%-6%，即明年年末美元/人民币可能达到6.2000-6.3000。

中国人民银行12月25日决定，自12月26日起，金融机构一年期存贷款基准利率上调0．25个百分点，其他各档次存贷款基准利率也相应作出调整。这是央行年内第二次加息，也是自中央宣布要实施稳健货币政策以来的首次加息。

分析人士认为，有效控制持续高位的通胀预期和调控楼市可能是央行此次加息主要出发点，也将为央行进一步使用数量型工具打开空间。而一个季度内两次加息所带来的政策累积效果，也会对居民今后资产配置模式产生一定影响。

管理通胀预期

央行货币政策委员会委员李稻葵表示，货币政策转向稳健，最重要的方面是管理通胀预期，管理通胀预期最有用的工具是调节供给。申银万国首席宏观分析师李慧勇认为，促使央行加息的原因主要有两方面：

一是通胀压力仍较大，加息有助于稳定居民通胀预期。二是12月贷款可能再次超预期，今年突破7.5万亿的新增信贷目标已毫无悬念，通过加息有望遏制部分贷款需求。

李慧勇表示，从本次加息的结构上看，2年、3年和5年期的存款利率上调幅度分别为0.3%、0.3%和0.35%，上调幅度高于基准利率上调幅度，有助于稳定中长期资金；3个月及半年期存款利率分别上调0.34%和0.3%，也高于基准利率上调幅度，有助于提高资金成本，打击短期资金投机行为。

分析人士认为，11月以来各地楼市成交量和房价快速反弹、“地王”频出，也是加息的重要原因。

此外，银河证券首席经济学家左小蕾表示，今年末与明年初提高利率的效果不同。央行选择年底提高利率，意味着明年所有信贷资产价格都会按照这一利率水平进行定价。同时，也加大了明年年初利率继续调整的预期。

可能不会导致热钱大规模流入

今年下半年，外汇占款快速增长，增大了央行流动性管理的压力。10月新增外汇占款高达5190.47亿元，创30个月来新高。11月外汇占款回落至3196亿元，仍处全年高位。美国量化宽松政策导致全球流动性泛滥，热钱加速流入新兴经济体。而我国央行加息意味着中美利差进一步扩大。

对此,业内专家表示，此次加息不会导致热钱大规模流入。

李稻葵表示，在美元、日元等国际主要货币利率接近零利率、人民币升值预期较强的情况下，加息很可能吸引一些“热钱”流入。这次加息时点选择非常好。欧美国家正逢圣诞假期，股市休市、居民放假，资金调动不便，不利于“热钱”流入。同时，央行在市场预期弱时加息，也是与“热钱”博弈，意在让“热钱”这种投机性强的短期资本难以预测，防止其大规模流入。

交通银行首席经济学家连平认为,由于美联储在今后一段时期将维持低利率水平,加息之后,中美利差将继续扩大,会对热钱产生一定引导效应,但真正影响热钱流入的因素是汇率水平和资产价格水平,利差因素的影响相对较弱。

在众多的猜测和疑惑当中，央行在圣诞节时分让“另一只靴子”落地。年末加息引人深思，央行意在何故？

笔者认为，稳定春节前后物价水平是年内加息的首要考虑。加息如果真的是为了抑制现有通胀，那么在当前中国12月份CPI基本上是100%回落的情况下，货币政策调控的频率显的有些过快。通胀最怕的不是现有的物价上涨，而是未来物价上涨的预期，这种可怕的预期会使得社会整个物价体系陷入一种有毒的上升螺旋结构，越是涨商品越是紧缺，商品越是紧缺就越是涨的恶性循环。尤其是最近商品市场上以豆类为代表的部分农产品虽然市场的投机成分有所打压，但是资金和政府博弈的格局并没有发生重大变化，这部分农产品价格都再次的出现上涨并有突破前期高点的迹象，因此我认为此时此刻加息倒有一些为稳定春节前后物价总体水平进行的预期调控。

事实上，加息不会影响到明年流动性格局，市场早有准备认可靴子落地论。从央行明年‘积极稳健’的框架下，我认为对于流动性并不需要过分担心，明年央行无论新增信贷还是货币供应方面虽然都会有所减少和放缓，但依然有望保持相对充足的态势。我预测2011年M2同比增速回落到14%，那么对应的全年的货币信贷投放总量预计为7万亿-左右。

其次在‘调整有度’的框架下，货币政策将仍以准备金和公开市场操作为主，同时由于采取了‘行政干预和财政政策’的组合拳压低通货膨胀水平。因此，我认为此次年末加息会缓解明年一季度加息的预期，对于市场应该更多的是一种靴子落地的感觉，温和且有度的加息对市场影响将非常有限，大环境对于股市仍是比较温和。因此近期银行板块以及地产板块资金明显流入应该是基于对于靴子落地后的一种价值修复的市场反应。

再者，如果明年大幅度加息，将有可能对抑制物价起到负面作用。明年上半年大幅度加息的可能性不大，加息步伐过快，将会加大企业的经营成本，一方面对经济转型会有抑制作用，当然政府也可以通过财政政策对企业进行补贴，但这样的做法可能会导致生产要素价格的错配，并不利于以后新兴行业和产业的发展；另一方面大幅度加息导致的生产成本提升，将有可能对抑制物价起到负面的作用。

另外，我认为年末加息将可能导致明年人民币升值预期以及幅度进一步加大。此时人民银行做出了二次加息的决定，未来随着息差的进一步加大，尽管央行行长周小川的池子论可以锁住热钱，但息差加大毕竟会加大热钱流入热情，为了更好的对冲流动性，更好的方式则是在明年年初加速人民币升值，缓解热钱流入的预期。在这种情况下，明年一季度不排除人民币加速升值的可能，我预计一季度人民币可能升值超过1%。

就市场而言，年末加息对期货市场的影响可能会更大些。就期货市场短期而言：加息靴子落地，可能会导致前期被行政挤出观望的资本再次回到市场；但从长期而言：央行频繁的进行调控的一个重要的目标就是要调控通胀预期，此次加息应该会对明年农产品带来非常大的压力。同时由于明年中央将加大对于农业的补贴，以及布局现代化农业产业的发展，这对农产品明年的供应大增埋下了伏笔，因此，一季度整体农产品期货价格将有可能温和回落。